世界首富马斯克暂缓收购推特 背后的原因是什么？

世界首富是不是大都喜欢买买买?曾经的首富比尔·盖茨在18个州拥有26.9万英亩耕地，成为美国最大的私人农田主。埃隆·马斯克成为新晋首富，照样上演着买买买的剧本，花费440亿美元收购推特，接着又传出马斯克要收购可口可乐。

无论是推特还是可口可乐，市值都不低，2022年5月4日，可口可乐的市值约为2752亿美元。马斯克收购这些企业都要花费大笔的资金，他哪来的现金?作为世界首富，马斯克可以出售特斯拉的股票套取现金。抛掉特斯拉的股票，买入推特，买入可口可乐，马斯克葫芦里装了什么药?难道马斯克意识到了特斯拉的市值泡沫吗?最近，又传出马斯克暂缓收购推特，这背后的原因会是什么呢?

马斯克的财富

作为世界首富，马斯克有多少财富?胡润百富排行榜给出了一个数值，可供参考。2022胡润全球富豪榜数据显示，马斯克的财富为2190亿美元(约合1.28万亿人民币)，这笔财富主要来自于特斯拉给予马斯克的第一期股权激励计划。

根据特斯拉董事会提交给美国证券交易委员会的文件显示，2012年，为激励Model S计划以及推进特斯拉计划中的Model X和Model 3取得成功，并进一步使高管薪酬与股东价值的增长保持一致，薪酬委员会审查了马斯克的股权薪酬，并聘请Compensia作为其外部薪酬顾问为其提供建议。

2012年8月1日，董事会批准了2012年业绩奖，其中包括授予马斯克以每股31.17美元的行权价格购买特斯拉普通股5274901股的期权，相当于截至2012年8月13日特斯拉已发行股份总数的5%。马斯克要获得这些期权必须完成一系列指标。

在董事会授予2012年绩效奖时，马斯克和董事会都认为这份股权激励计划非常具有挑战性。最后的结果是马斯克拿到了4.5%的期权。这原本是一个10年期的股权激励计划。马斯克用6年时间就拿到了。获得这份期权收入后，马斯克迅速跃上了世界首富的宝座。

这是已经兑现的收入，胡润富豪榜也是根据这些兑现的收入把马斯克列为世界首富，其实，马斯克的潜在收入更高。

2017年底，特斯拉董事会当初定下的目标绝大部分达到了。为了特斯拉的长远着想，也为了给马斯克施加更大的激励，特斯拉董事会没有等到第一次签订的激励计划到期，2018年再次与马斯克签订了股权激励计划，这次股权激励计划参照了2012年的版本，但考核指标有所改变。

相比第一次股权激励计划以量产为考核重点有所不同，第二次激励计划的考核指标侧重于财务达标。经营指标也必不可少，共有16个经营指标，其中最多12个可与所有分批授予的市值指标配对，即16个经营指标并不要求全部完成，完成12个就算达标，这样，马斯克可以规避一些难以达到的指标，比如第一次激励计划中要求毛利率连续4个季度达到30%，这对于面向中产阶层消费者的汽车企业来说有相当高的难度。保时捷等超豪华品牌有可能达到这样的利润率。然而，特斯拉从RoadStar到Model S，再到后来推出的Model 3，很显然，特斯拉的产品重心在向下移动。据传言，16个经营指标中完成12个，这样的条件是马斯克争取来的。

马斯克的第一次股权激励计划，完成每个指标可以获得0.5%的股份，第二次股权激励计划比第一次更进一步，12个指标，每完成一个可以获得1%的股份。相当诱人!

似乎特斯拉有些指标没有达到上述财务指标要求，具体判断取决于特斯拉董事会。马斯克获得股权激励，这些指标不是一一对应，总体之中完成12个指标即为达标。假设马斯克全部达标会有多少财富?

第二次股权激励计划明确规定，第一个指标是市值为1000亿美元，此后，每一部分需要增加500亿美元的市值，最后一部分的市值高达6500亿美元。2022年5月25日，特斯拉的市值为6508亿美元，流通股本为8.57亿，马斯克如果全部完成可以得到1.0284亿股，以5月25日收盘价628.16美元计算，这份激励的市值约为646亿美元。628.16美元的价格距离最高峰1243.49美元，大约缩水一半，美国股市仍然呈现下降趋势，这笔财富还将进一步缩水。

收购推特的攻防战

有一句话形容推特比较贴切，“出道即巅峰”。2013年11月7日，推特在纽约证券交易所挂牌上市，第二个月就创出了74.73美元的新高。此后的几年时间，74.73美元成为了不可逾越的顶峰，直到2021年2月才创出新高，在此期间，纽交所的指数上涨了150%，而推特的价格几乎原地踏步。

美国的金融业极为发达，推特的股价不温不火，股东们不是很愉快。世界首富马斯克突然闯进来，让证券市场大为惊讶，也让董事会和股东们大感意外。据美国证券交易委员会(SEC)披露文件显示，马斯克购买了73486938股推特普通股，占推特普通股的9.2%，并且成为推特最大单一股东。世界首富的财富效应很强，马斯克购买推特的信息披露后，推特的股价大涨，这一幕在特斯拉购买比特币时也出现过。

面对马斯克的到来，推特董事会很快就伸出了橄榄枝，邀请马斯克加入董事会。根据推特董事会提交给SEC的文件显示，埃隆·马斯克将加入推特董事会，任期两年，将于2024年届满。文件中还提到，马斯克任职推特董事会期间，不得持有超过14.9%的推特股票。这是一条耐人寻味的规定。

为什么马斯克的持股不能超过14.9%?小林(化名)曾在华尔街从事过金融行业，他说，现在的上市公司一般都会设置“毒丸计划”，用以保护公司及股东的利益，15%的持股比例将会触发推特启动“毒丸计划”。因此，推特董事会限制马斯克的持股超过14.9%。

据小林说，“毒丸计划”很厉害，自从有了这粒“小毒丸”之后，几乎再没有个人或者机构可以“霸王硬上弓”般地收购企业。国外已有很多案例，国内比较著名的是2005年盛大公司意图收购新浪，被“毒丸计划”吓退了。

“毒丸计划”挡住了收购之路，难道就束手无策了吗?并非如此，强行收购不可取，可以用巧劲，比如，在二级市场暗地里购买股票，在向SEC提交文件之前，马斯克已经悄悄地买了9.2%的股票; 当年保时捷也曾悄悄地购买大众汽车的股票，最高达31%。这条路不是那么容易，当年保时捷没有成功，反而被大众汽车兼并。

分化董事会成员也是巧办法之一。马斯克开出了440亿美元的价格，合每股54.20 美元，比4 月 1 日的收盘价溢价 38%。大家都知道，今年以来，美国证券市场表现不尽如人意，大多数股票价格出现了下跌，在市场悲观情绪之中，有人愿意溢价38%收购推特，有些董事会成员很难不动摇。马斯克收购董事会成员的股份，只要达到51%的持股量，就有权改组董事会，把反对收购的董事会成员踢出去。

在马斯克收购推特的攻防战中，摩根士丹利既是推特第三大股东，也是马斯克此次收购推特的财务顾问和融资机构，推特董事会怎么可能是铁板一块呢?

假如董事会成员团结一致，难以分化，马斯克还可以绕开董事会，直接在公开市场溢价收购，这样收购难免遇到“毒丸计划”的狙击。小小毒丸可以不断地释放，但狙击方也会付出巨大代价。如果推特董事会实施“毒丸计划”，意味着董事会成员可以半价购买推特的股票，假如，现在推特的股票是50美元，董事会成员可以花25美元购买，相当于打5折。尽管很便宜，但要阻击马斯克达到51%的份额，董事会成员也要花费巨额资金。如果马斯克被击败了，推特的股价有可能下跌，甚至跌到25美元之下，董事会成员花费巨额资金购买的推特股票也会被套。

实施“毒丸计划”之后，如果马斯克与推特的收购战陷入拉锯战，董事会成员的压力更大，他们需要丰厚的身家才能耗得起。然而，董事会成员中机构投资者之外，个人成员的财力不是很雄厚。据外媒报道，推特董事会11名成员的持股总和不到2.5%，如果不算联合创始人多西的2.253%，其余10人的持股总和都不到0.1%。记者从东方财富网查询高管持股数映证了外媒的报道。

历史上曾有过某家公司遭遇收购之后，董事会向著名的财团借款推进“毒丸计划”，最终收购者没有得逞，不过，这家公司最后落入财团的囊中。

“毒丸计划”的威力强大，但也有前提条件，一是恶意收购;二是收购者不能带来更大的价值。针对这二个前提条件，马斯克显然有备而来。

3月25日，马斯克发起一项调查，“你觉得推特遵循了言论自由原则吗?”最后结果，有70%参与调查的网友表示“没有”;4月14日晚间，在一份13D文件披露出的收购邀约信中，马斯克继续就推特“言论自由”现状发起猛烈抨击。

马斯克提交的收购文件显示，大约130亿美元的融资，来源于摩根士丹利、巴克莱银行和其他金融机构，另外有125亿美元是通过持有的特斯拉股票获得的抵押贷款，并承诺投入推特公司的210亿美元，是来自于马斯克“直接或间接”的股权。

抨击推特的“言论自由”现状规避了恶意收购，投入210亿美元将给推特带来更大的价值。如果推特董事会实施“毒丸计划”，马斯克可以向法院起诉，寻求判决推特董事会的“毒丸计划”无效。马斯克的前期工作做足了，在诉讼中很有可能获胜。

马斯克收购推特的攻防战没有持续多久，4月25日，Twitter董事会宣布已与特斯拉CEO埃隆·马斯克达成最终协议，后者以440亿美元的“慷慨报价”兵不血刃地将推特收入囊中。

一切似乎按照预期推进，然而，5月13日，马斯克发布推文称，收购推特的交易被搁置，等待对该平台上的机器人进行审查。

马斯克抵押特斯拉股票获取资金收购推特。按照金融常识，抵押股票都要折价，一般为3～6折。4月25日，特斯拉的股价为998.02美元。特斯拉公司质地不错，假设以6折抵押，马斯克的持股抵押价格大约为600美元。

但是，近来美国证券市场跌跌不休，加上马斯克释放出收购推特的消息，特斯拉的股价大幅度下跌，5月24日，特斯拉股价最低价格为620.57美元，距离600美元很近，对于股权抵押而言，这个价格几乎没有多少安全边界。有金融分析人士认为，马斯克暂停收购推特，可能有抵押股票存在安全边界的考虑，毕竟整体市场处于下跌趋势之中，另外，通过暂停收购与董事会谈判，可以降低收购推特的价格，从而减轻财务压力。

在5月25日提交给美国证券交易委员会(SEC)的公告中，马斯克决定完全放弃利用特斯拉股票进行杠杆融资的操作，转而追加62.5亿美元股权融资。其余资金将通过债务融资提供，把收购推特的股权承诺总额提高至335亿美元。公告显示，目前125亿美元的股权质押贷款承诺已经到期，银行承诺仍将提供该金额的一半，马斯克承诺提供其余部分。

据悉，马斯克此举是为了应对特斯拉的股价压力，自马斯克宣布收购计划以来，特斯拉股价一路暴跌，在一个月内市值蒸发超过30%。

马斯克看到了特斯拉的市值泡沫风险吗?

中国有句老话：捡了芝麻丢了西瓜。马斯克作为精明的商人，显然不会犯这么低级的错误。难道马斯克看到了特斯拉的市值泡沫的蒸发风险吗?

马斯克被有些人称为钢铁侠，应了中国的一句老话：“时势造英雄”。特斯拉的发展顺应了时代的发展需求。2003年7月1日，马丁·艾伯哈德和马克·塔彭宁共同创立了特斯拉，2004年2月，埃隆·马斯克向特斯拉投资630万美元，出任公司董事长，拥有所有事务的最终决定权，马丁·艾伯哈德作为特斯拉之父任公司的CEO。2007年，创始人马丁·艾伯哈德挂印而去，马克·塔彭宁不久之后也离开了。

2003年～2007年，特斯拉就像襁褓中的婴儿，随时有夭折的风险。那时候，特斯拉的实力与传统汽车企业无法相提并论。彼时，传统汽车企业热衷于享受燃油车带来的丰厚利润，尽管几家大企业涉足了电动车的研发，但都没有大力推进量产。透过通用汽车的财务报表可以一探端倪。

美国企业高管收入一般包括两部分，工资+股权激励，股权激励与市值挂钩，也会设置若干经营指标。众所周知，汽车企业研发了电动车，进行量产还需要投入大笔资金，另外，量产之后市场销量也心中没底。这些投入势必影响汽车企业的收入，进而影响市值。福特汽车曾经的全球CEO菲尔兹下台，股价大幅度下跌是主要因素。2014年6月1日，马克•菲尔兹接掌福特，自他上任以来，福特股价已跌掉了40%，股东们忍无可忍，把马克•菲尔兹赶下去了。

马克•菲尔兹是一位相当有眼光的管理者，他从福特汽车未来竞争力的角度出发，投入大笔资金研发无人驾驶、新能源汽车等，这些研发意味着需要大笔资金投入，如此一来，福特的财务报表不那么好看，市值下跌在所难免。

马克•菲尔兹的下台，其他汽车企业的高管们都看在眼里。自从马克•菲尔兹之后，其他汽车企业没有发生过类似的下台事件。这种平静给了特斯拉发展时间和空间。

特斯拉、通用汽车、福特汽车等都生产汽车类的交通工具，但华尔街对待他们分别采用不同的估值方法，对通用汽车、福特汽车等采用传统企业的估值办法，利润、销量等是重要考核指标，对待特斯拉，华尔街采用高科技初创公司的估值方法，考核指标有很大区别，这给予了特斯拉发挥主观能动性的空间。

从马斯克前后两次股权激励计划的区别，就可以看出华尔街区别对待通用汽车、福特汽车与特斯拉。马斯克的第二次股权激励计划加入了利润、市值等内容，对传统汽车企业的一些要求也在逐步加在特斯拉上面。

特斯拉举着高科技的旗帜讲故事，自动驾驶，4680电池等，通用汽车、福特汽车等老牌汽车企业也在研发这些科技，但华尔街依然区别对待，这种区别对待能持续多久?不可能永久持续下去。

特斯拉的估值水平超过传统汽车企业，支撑高估值的背后是科技故事。特斯拉在营销过程中，突出Autopilot带给人们的科技感，但这是一项有很多争议的技术，自从Autopilot诞生以来，不少驾驶者发生了涉及Autopilot的交通事故，甚至有的车主不幸死亡。据外媒报道，美国国家公路交通安全管理局前不久发布信息，2016年以来，该局已派人调查34起关联使用或能使用高级辅助驾驶系统的事故，这些事故总计造成10余人丧生，至少15人受伤，其中28起涉特斯拉汽车。

创新工场董事长兼首席执行官李开复前不久对自动驾驶发表了较为精炼的评论，他说，无人驾驶可能会撞到人，不敢太早地推出来，如果不早点推出来，没办法产生数据，这是一个悖论。

国内的专家非常了解这个逻辑悖论，在我国多个地方设置了自动驾驶示范区，让自动驾驶不断地积累数据，改善模型。

自动驾驶技术不成熟，二个流派都在摸索，也许出于抢占市场先机的考虑，特斯拉率先推出基于视觉技术的自动驾驶解决方案。视觉识别最大的优势是成本低，但也有自身无法克服的缺点。

一位上市公司的总工程师告诉记者，最近在海口开车，体会到了视觉传感器的限制。海口大雨时货车扬起的不只是水滴，而是一大片的水雾，完全看不清前面的路况，如果仅依靠视觉传感器的驾驶很危险，需要毫米波雷达帮助驾驶者判别前面的障碍物。另外，仅依靠视觉传感器也对付不了长三角的团雾和粤北山区隧道外浓密的水雾。

在现实生活中，我们有时会接触到视觉幻象，镜面现象即是其中之一，深圳市镭神智能系统有限公司董事长&CEO胡小波告诉记者，特斯拉的Autopilot采用视觉技术路线，它很难绕开镜面现象，一旦系统不能及时识别障碍物，就可能发生交通事故。有些视觉技术研发企业意识到纯视觉技术的缺陷，用毫米波雷达进行弥补，而特斯拉的解决方案连毫米波雷达都去掉了。

自动驾驶需要大量的数据训练模型，视觉派自动驾驶也不例外。据美国兰德公司的研究显示，一套自动驾驶系统至少需要通过110亿英里(约合160.93亿公里)的驾驶数据来进行系统和算法的测试验证才能达到量产的条件。110亿英里意味着需要将全中国所有道路跑4000遍。100辆测试车的车队，7×24小时不间断测试，需要500年才能跑完。特斯拉把AutoPilot商品化，通过后台获取用户的行驶数据。这种做法很显然让广大车主充当了“小白鼠”，承担着一定的风险帮助特斯拉收集数据。

自动驾驶还面临着算力的问题。前不久的百人会上，全国政协经济委员会副主任、工信部原部长苗圩曾在演讲中提到，没有V2X，光靠单车智能，也许能做到L2，做到L3很困难，而L4的算力、功耗是车辆无法承担的，所以必须把一部分算力从车移到路侧，进行边缘计算、端到端的通信、车路协同。特斯拉的自动驾驶更多地依赖车辆自身的算力推进视觉技术，特斯拉的技术路线是否正确，只能让时间去验证。

马斯克作为特斯拉的掌门人，对技术发展趋势，以及特斯拉存在的问题非常清楚。把特斯拉的情况与马斯克收购推特，甚至想收购可口可乐联系起来，人们自然会想到马斯克对特斯拉的未来不太乐观。也许马斯克真得看到了特斯拉未来存在的风险，是否如此，只有马斯克心中才清楚。

从商业的角度，人们出于追求价值最大化，或者避险等考虑，总是卖掉未来可能贬值的资产，买入未来可能增值的资产。马斯克要收购推特的举动，在证券市场引起了较大的波动。马斯克要收购推特的消息公布不久之后，特斯拉的股价跌破了30日均线，进入了下降通道，最近美国证券市场有所回暖，特斯拉的股价也没能返回30日均线之上。在证券市场上，特斯拉的股价反应了人们对特斯拉未来的担心，特斯拉是否真的会显出走弱的迹象，有待时间考验。(万仁美)